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以債券思維重塑光伏產(chǎn)業(yè)信心

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2014-10-19     來源:[標簽:出處]     作者:[標簽:作者]     瀏覽次數(shù):140
核心提示:

以德國來看,上網(wǎng)電價法案是行業(yè)井噴的直接導火線。2000年德國推出了第一版上網(wǎng)電價法案,也就是業(yè)內(nèi)所津津樂道的EEG法案,初步規(guī)定了實行上網(wǎng)電價的補貼模式,法案推出后市場處在40%以上的復合增長期,經(jīng)歷了市場各個參與方對于“游戲規(guī)則”的磨合與熟悉。2004年1月,德國修改并頒布了新的《可再生能源法》,其中規(guī)定了“優(yōu)先并網(wǎng),全額接納”的新能源電力政策。

在這樣的內(nèi)因和其他外因的共同作用下,一場聲勢浩大的能源革命就此在德國展開,并造就了今天德國光伏累計裝機規(guī)模全球之最的地位。

上網(wǎng)電價如同長期國債

如上所述,我們在積極承認中國光伏發(fā)電的美好前景和現(xiàn)在發(fā)展中所遇到問題的前提下,關鍵是要創(chuàng)造一個更加良性的市場機制來推動光伏發(fā)電的發(fā)展。國家有關部委目前正在積極地制定分布式光伏度電補貼政策,簡單概括其模式就是先投資后補貼。

從行業(yè)內(nèi)的傳聞來看,基本模式原則是鼓勵用戶側(cè)自發(fā)自用,同時允許余電上網(wǎng),再根據(jù)發(fā)電總量給與定額度電補貼,因此,分布式項目的收入來源將由兩部分構(gòu)成:電價的替代部分/上網(wǎng)電價部分+定額電價補貼。

從方向上評價,這樣的模式應該是值得肯定的,上網(wǎng)電價模式從國際上看確實是成熟和對產(chǎn)業(yè)拉動有巨大作用的,而且目前一直在實行中;同時,中國針對集中式地面光伏電站也有這方面的政策和實踐,將其推廣擴大至“分布式”也是有經(jīng)驗可循的。

但是,最值得決策者注意的是:我們不光是要汲取德國上網(wǎng)電價的成熟經(jīng)驗,同時更應該從現(xiàn)象看本質(zhì),將國外上網(wǎng)電價所帶來的機制創(chuàng)新也學習過來。

德國的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)成功,絕不僅僅是上網(wǎng)電價一個因素的產(chǎn)物,而是多方因素共振的結(jié)果。但誰都不能否認,《上網(wǎng)電價法》和金融創(chuàng)新才是居功至偉的,是整個游戲規(guī)則的核心。

為什么這么說?因為,上網(wǎng)電價最大的成功和亮點在于,它本質(zhì)上等同于一個國家發(fā)行的長期國債,即國家政府承諾,在約定的較長周期內(nèi),國家(通過電力公司)以約定的價格支付給投資人回報。因此,光伏并網(wǎng)項目在金融創(chuàng)新環(huán)境的支持下,就可以變?yōu)榭蓸藴驶L險可評級的債券,理論上其評級應與主權債券評級密切相關。如此,金融資本在自身業(yè)務上就將能直接投資于這樣的金融產(chǎn)品。

金融資本的推手作用

回顧歷史,正是有了金融資本的催化作用,整個德國光伏市場才在《上網(wǎng)電價法》的基礎上實現(xiàn)了迅速的井噴。這個結(jié)論從邏輯上可以做兩個推理:

第一,自2008年全球金融危機開始之后的兩三年,德國的光伏市場并未受到金融危機的影響而倒下,反而逆市走出了一波高潮,其中不可忽視的就是金融流動性的大力支持。眾所周知,2008年金融危機全球各個主要經(jīng)濟體都采取了不同程度的流動性釋放,增發(fā)甚至超發(fā)貨幣來幫助自身走出經(jīng)濟危機,歐美經(jīng)濟體都參與了其中。

增加貨幣市場流動性的必然結(jié)果是市場資金成本隨之降低,資本開始流動并追逐套利可能;而彼時,2008年金融危機是由美國的次貸金融衍生品觸發(fā)的,因此在一段時間之內(nèi),市場的投資機構(gòu)風險偏好大大降低,更樂意追逐美國、德國國債這樣的低風險產(chǎn)品,由于受到追捧,10年期的美、德國債收益率甚至會低于2%。 

流動性的寬裕給投資機構(gòu)提供了低成本的資金,機構(gòu)的逐利性是天生的。德國的光伏發(fā)電并網(wǎng)項目是類德國主權債券的產(chǎn)品,因此,開始進入到投資機構(gòu)的資產(chǎn)配置組合中。如前所述,這樣的產(chǎn)品是一個十分適合標準化的類主權債券,且又出自主權信用風險較低的德國,投資機構(gòu)自然趨之若鶩。

因此,在很長的一段時間內(nèi),德國的光伏項目市場呈現(xiàn)完全的賣方市場化,大量的投資機構(gòu)涌入進行套利,許多項目都是投資機構(gòu)先付錢給總承包商(EPC)開發(fā),甚至出現(xiàn)了加價買項目的現(xiàn)象。這樣,就不難解釋,為何那段時間中國的光伏制造業(yè)企業(yè)通過產(chǎn)品的價格上漲賺得盆滿缽滿,說到底是市場終端需求決定的,供需關系永遠是市場的真理。 

第二,而自2012下半年以來,全球光伏制造業(yè)經(jīng)歷了一場幾乎全行業(yè)的虧損,業(yè)內(nèi)普遍將原因歸結(jié)為中國的制造產(chǎn)能過度膨脹和歐洲的光伏補貼調(diào)降凍結(jié)需求市場,但是,我不大認同后者光伏補貼調(diào)降這個外部歸因分析,因為從補貼的角度來看,以德國為例,自2011年年初開始,其補貼下降的幅度其實是不及于光伏系統(tǒng)成本的降幅,由此可以判斷光伏項目的投資回報率不存在大幅降低的可能,那么影響需求的真正因素何在?我認為,歐洲的債務危機是一個直接的因素,由于歐債危機導致了整個歐洲銀行業(yè)的流動性緊張和市場融資成本的大幅提升(2012年中希臘事件一度致使市場流動性出現(xiàn)凍結(jié)),適合光伏電站項目融資的流動性環(huán)境已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn),這才是導致市場需求不及預期的根本。 

從中國日益成熟的金融市場環(huán)境來看,要實現(xiàn)歐洲的機制也未嘗不可能。截至2012年年底,中國在岸人民幣債市規(guī)模就已經(jīng)達到了23萬億人民幣,這其中如果有1%的資金購買光伏項目有關的債券,就可以帶來2300億的金融資本,按照現(xiàn)行的光伏系統(tǒng)成本,足以至少投資建設23吉瓦的光伏系統(tǒng)。而國家能源局整個“十二五”的新增光伏發(fā)電能力規(guī)劃是21吉瓦。同時,我們還不要忘記,在以香港為中心的離岸人民幣債券市場,也是在高速擴展中。這樣的機制和做法,對于人民幣國際化或?qū)砭薮蟮耐苿幼饔谩?nbsp;

綜上所述,光伏投資項目標準化的人民幣債券及其相關金融創(chuàng)新機制,是當前的政府有關部門需要重點培育和完善的。目前,光伏上網(wǎng)電價最大的問題還是來自于補貼發(fā)放的及時性和可信度。據(jù)傳,西部部分光伏電站項目,由于上網(wǎng)電價不能及時兌現(xiàn),對于投資者信心打擊很大,如果這一環(huán)境得不到改善,則光伏投資項目相關的人民幣債券恐怕也是空中樓閣。

中國的可再生能源發(fā)展,尤其是分布式光伏應用進入大規(guī)

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