我們認(rèn)為在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下電力設(shè)備板塊具有一定的防御屬性,基本面受到流動(dòng)性收緊沖擊小。
       歷史和現(xiàn)狀:行業(yè)過去三年經(jīng)歷了溫和的加杠桿過程,但是總體的杠桿水平比較低,2012年行業(yè)帶息債務(wù)與總資本投入比值為29.5%。
       償債能力:行業(yè)目前的盈利模式比較穩(wěn)定,進(jìn)入壁壘較高,競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定,且具有較好的現(xiàn)金流。從當(dāng)前行業(yè)的ROIC和經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與短期貸款比較來看,目前行業(yè)無償債風(fēng)險(xiǎn)。
       盈利情況:行業(yè)盈利受利息波動(dòng)影響不大,提升1%的利率使行業(yè)凈利潤(rùn)下降1.9%,缺點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈不夠強(qiáng)勢(shì)不具備轉(zhuǎn)嫁財(cái)務(wù)費(fèi)用的能力,個(gè)別交貨周期較長(zhǎng)、原材料占比較重的產(chǎn)品或受到流動(dòng)性影響。
       估值:下游行業(yè)中發(fā)電企業(yè)和電網(wǎng)公司受到流動(dòng)性沖擊問題不大,但是發(fā)電企業(yè)的資本開支意愿或受到大幅影響。工業(yè)企業(yè)則要面對(duì)比較嚴(yán)峻的流動(dòng)性挑戰(zhàn)。
       投資建議:重點(diǎn)關(guān)注電網(wǎng)板塊的公司,關(guān)注中報(bào)和全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的公司。推薦國(guó)電南瑞、許繼電氣、四方股份、思源電氣、平高電氣。
       風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)公司改變投資計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。