預(yù)計(jì)14年、15年公司的EPS為0.15元、0.18元,以5月8日股價(jià)7.23元計(jì)算,PE分別為47.63倍和41.22倍,相對于目前對應(yīng)2014年業(yè)績計(jì)算的可比軸承類公司29.10倍的平均38.50倍的市盈率來說,明顯偏高,估值并無優(yōu)勢。
    公司下游產(chǎn)業(yè)周期性較強(qiáng),在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下,下游需求持續(xù)萎靡,同時(shí),目前國內(nèi)軸承企業(yè)自身產(chǎn)品技術(shù)含量有限,價(jià)格競爭激烈。鑒于此,我們認(rèn)為行業(yè)短期難以擺脫向下趨勢,公司將持續(xù)面臨成長壓力。
    公司自身技術(shù)水平較高,未來有望憑借技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)入競爭相對緩和的高端軸承領(lǐng)域。同時(shí),2014-2015年,公司多項(xiàng)募投和非募投產(chǎn)品線將逐步投入生產(chǎn),新產(chǎn)品的推出或?qū)⒔o公司打開新的成長空間。但我們認(rèn)為對公司業(yè)績能否如期釋放具有決定性影響的技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的時(shí)間和產(chǎn)品投放的時(shí)點(diǎn)是否合理,仍需進(jìn)一步觀察。
    此外,河南國資改革目前動(dòng)作相對較慢,股權(quán)激勵(lì)也顯得謹(jǐn)慎,對公司股價(jià)的激勵(lì)作用有限。
    綜合考慮,我們認(rèn)為軸研科技前幾年受大軸承項(xiàng)目投資不利和行業(yè)整體下行的影響,業(yè)績持續(xù)低迷;未來有望隨著產(chǎn)能的釋放,實(shí)現(xiàn)業(yè)績的逐步回升;此外配股價(jià)格對公司股價(jià)的壓制作用明顯,首次評級,給與其“中性”評級。
    核心假設(shè)
    (1)綜合考慮到公司2014年以后各類募投和非募投軸承生產(chǎn)線項(xiàng)目將逐步投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn),以及行業(yè)景氣度低迷的態(tài)勢仍會(huì)維持一段時(shí)間,我們對公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放后對業(yè)績的貢獻(xiàn)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。假設(shè)2014-2015年,公司軸承業(yè)務(wù)將分別實(shí)現(xiàn)18%和15%的增長,電主軸業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)5%和10%的增長,軸承及軸承鋼貿(mào)易收入保持萎縮態(tài)勢,但降幅收窄,分別實(shí)現(xiàn)-28%和-25%的增長。
    (2)考慮到行業(yè)競爭的激烈程度,以及公司高鐵及機(jī)器人軸承項(xiàng)目能貢獻(xiàn)業(yè)績?nèi)孕钑r(shí)日,我們假設(shè)公司軸承產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)中略降,2014-2015年分別實(shí)現(xiàn)毛利率24.50%和24.00%,電主軸產(chǎn)品毛利率維持在5%左右的水平;軸承及軸承鋼貿(mào)易延續(xù)下滑趨勢,分別為1.50%和1.50%。
    (3)我們假設(shè)公司可以維持現(xiàn)有的政府補(bǔ)貼水平以及企業(yè)所得稅水平。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    (1)下游需求進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn);
    (2)稅收優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險(xiǎn);
    (3)公司募投項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。