公司扭轉(zhuǎn)2012年的經(jīng)營頹勢,業(yè)績已進入觸底回升通道。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.98億,同比增長11.41%;營業(yè)利潤6090萬,同比增長43.14%。其控股子公司浙江燈塔電源有限公司處置老廠區(qū)剩余固定資產(chǎn),使?fàn)I業(yè)外收入達5768萬,對當(dāng)期利潤總額有近一半貢獻。上半年公司歸屬于上市公司凈利潤為8916萬,同比增長143.83%。

　　節(jié)能政策和城市交通基建投資對公司部分產(chǎn)品需求有拉動,制造環(huán)節(jié)的降本增效使經(jīng)營效率得到提升。公司下游產(chǎn)品需求整體上呈現(xiàn)有弱復(fù)蘇態(tài)勢,本期電機及控制裝置、蓄電池、變壓器、貿(mào)易的收入分別實現(xiàn)-2.19%、4.16%、9.69%、79.24%的增長;其中,高效節(jié)能電機、節(jié)能配電變壓器、高鐵牽引變壓器等業(yè)務(wù)均取得較大幅度增長。公司加強對利潤的考核,持續(xù)推進制造環(huán)節(jié)成本優(yōu)化,本期綜合毛利率較去年同期全面提升,電機、變壓器、蓄電池三個板塊的毛利率分別提升1.44%、7.42%與3.22%。毛利率的改善使公司營業(yè)利潤率提升1%。

　　電機業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大是公司的核心戰(zhàn)略,公司在整合海外資產(chǎn)ATB集團后雙方在技術(shù)、制造成本、營銷網(wǎng)絡(luò)方面尚有很大的期待空間。在公司當(dāng)前三大業(yè)務(wù)板塊中,綜合其在業(yè)內(nèi)的地位和積累優(yōu)勢以及發(fā)展?jié)摿?電機業(yè)務(wù)是公司管理層正在聚焦和加大資源投入的板塊,并適度收斂前幾年的多元化擴張路徑。公司已基本完成整合海外資產(chǎn)奧地利ATB集團的重大資產(chǎn)重組,共計向臥龍舜禹投資發(fā)行股份4.23億股,總股本擴張到11.11億股。未來在公司提升技術(shù)實力、拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和下游市場覆蓋、優(yōu)化制造成本等均值得期待。

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們按照收購ATB后的業(yè)績增厚以及股本擴張來測算,預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.34、0.39、0.46元,對應(yīng)PE分別為19、17、14倍。公司借助收購歐洲優(yōu)秀電機品牌聚焦做大做強電機主業(yè)的戰(zhàn)略在逐步清晰化,公司歷史上的收購整合能力也被市場所認可,后續(xù)的整合效應(yīng)值得跟蹤和期待,維持“謹(jǐn)慎推薦”。

　　風(fēng)險提示:資產(chǎn)重組后整合進度或低于預(yù)期,工業(yè)設(shè)備下游需求疲軟